11月30日下午消息 國金證券(600109,股吧)2012年度投資策略會在上海召開，國金證券商業零售行業研究員文瑤表示，目前商業零售行業相對滬深300的估值倍數已經回落至合理區間，對零售子行業的推薦排序為：百貨、連鎖、超市和商業物業經營；推薦品種主要選擇基本面優良、利潤增長確定的品種，包括：潮宏基(002345,股吧)、天虹商場(002419,股吧)、成商集團(600828,股吧)、步步高。

　　以下為國金證券商業零售行業2012年策略報告摘要

　　未來1年，根據國金宏觀組預測，CPI將呈逐季下降趨勢，且上半年陡峭、下半年平緩；這也符合我們在上一季策略報告中總結的通脹周期的CPI回落階段將持續12個月左右的歷史經驗。 預計CPI指數在2012年中期回落至3附近，年底回落至2.5附近。

　　2012年名義社消總額增速緩慢下滑，實際增速回暖走穩

　　我們判斷零售行業量價轉換過程將在2012年上半年完成，在1季度基本完成零售總額增長動力由價漲向量增轉換的概率較大；由于價格對零售總額的推動作用要大于交易量的影響，因此2012年全年零售總額增速很可能呈緩慢回落態勢，整體表現為前期平穩、后期回落 。

　　我們預測2012年社消總額名義增速的平均值在16%水平(較2011年下滑1%左右)，CPI下滑至2.5左右水平，從而推動實際增速回升，全年實際社消增速的平均值有望維持12%-13%的

　　歷史經驗分析及行業趨勢判斷

　　2011年零售行業利潤增長平穩，市場表現滯后零售行業全年的市場表現主要由前一年市場預期及當年公司實際業績情況之間的差額決定。2011年零售行業利潤增速平穩，但未成為市場主流板塊，截止11月中旬的累積收益滯后整體市場，24個板塊中排名第18位。

　　2012年零售行業獲得超額收益概率較大，估值已處于歷史底部區域

　　我們比較了過去10年中三個通脹周期，零售百貨及超市子行業的累計收益率情況：零售百貨及超市子行業的拐點總是先于CPI谷底出現。其經濟意義在于，在通脹后周期，商品價格下降先于經營成本下降進入尾聲，企業經營業績趨于改善。而從估值角度看，目前百貨及超市行業的PE估值均已接近歷史底部區域。

　　百貨行業：收入同比增速下滑至10%左右水平則拐點有望出現

　　商務部公布的重點零售監測數據與企業同店數據在趨勢上大致相同，我們平滑春節擾動因素后發現百貨店收入同比數據的波動趨勢與CPI有較強相關性。

　　2011年10月百貨當月同比增速為14.5%，環比大幅下滑6.2%，這種情形與08年CPI下滑前期的變動類似；若CPI走勢如我們預期，則百貨收入增速仍有下滑空間，結合2012年“圣誕-元旦-春節”節慶期比2011年縮短近1個月，我們預計增速有可能進一步下滑至10%以下水平，而增速拐點也有望在彼時出現。

　　超市行業：趨勢與百貨基本相同，但對價格因素更敏感

　　我們以同種方法處理過的超市行業收入增速數據與CPI對比后發現，超市行業對價格因素的影響更敏感。上一輪通脹超市與百貨的拐點出現時間基本一致，但本輪通脹超市行業增速顯著早于CPI見頂。

　　同樣，我們判斷超市行業增速仍有5%左右下滑空間，行業收入增速拐點或將在增速下滑至10%左右，CPI回落至2.5附近時出現。

　　專業店行業：趨勢受房地產行業影響更甚

　　商務部監測的專業店業態包括家電專業店、家居專業店、體育用品專業店和藥品專業店，其中家電及家居的占比最大，且均屬于受房地產影響的行業。專業店的收入增速盡管也難以逃脫CPI周期的影響，但增速拐點與CPI有較大偏差，且無明顯的領先或滯后規律，我們判斷行業增速受房地產市場景氣度影響更甚。

　　行業市場表現：最壞的時期即將過去，未來1年可相對樂觀

　　我們通過歷史數據的比較，對未來1年商業零售行業的市場表現可以得出相對樂觀的預判：行業季度收益最差的時刻即將過去，在CPI下行中后期，季度正收益的概率將顯著增加。當然，這一切判斷都基于對未來CPI走勢的預判，若CPI下滑時間超預期，則正收益期延后；若CPI拐點提前到來，則正收益期提前。

　　行業投資及選股策略

　　我們統計零售板塊及滬深300的歷史估值及估值倍數情況，2009年以后考慮到經濟轉型及消費前景，我們認為相對估值中樞將上移至2.25倍左右水平。

　　目前零售行業相對滬深300的相對估值倍數已經已經回落至合理區間上限 ，未來進一步下滑的動力我們認為有可能來自周期類行業盈利預測下調，而零售行業股價下跌導致倍數下移的概率相對較小。

　　零售行業配置建議：質地優良、增長確定的品種。4季度行業推薦順序為：百貨、連鎖、超市、商業物業。 推薦標的：潮宏基、天虹商場、成商集團、步步高